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长春高新(000661):2019业绩超预期 生长激素再冲高

时间:2020-01-06    机构:华泰证券

  金赛全年业绩超预期,目标价512.07-590.85 元,给予“买入”评级公司发布2019 年盈利预告,归母净利润16.1-18.1 亿元,同比增长60-80%(11-12 月金赛29.5%股权并表),我们预计房地产贡献1.5 亿利润,百克/华康稳定增长,推算金赛全年净利润18-20 亿元(同比增速60-77%),增长持续超预期(我们预测50-60%增速)。我们预计公司20 年继续兑现超30%业绩增长,上调19-21 年EPS 预测7.97/13.13/16.28 元(因股本变动及并表口径差异上调13%/45%/47%, 实际以净利润为基准上调4%/6%/7%),给予20 年39-45 倍PE(考虑生物药/新制剂平台,给予可比20 年30 倍PE30%-50%溢价),目标价512.07-590.85 元,推荐买入。

  金赛:生长激素再创佳绩,看好长效推高毛利率金赛全年业绩增速估测在60-80%(金赛19 年前10 个月实现16.15 亿净利润,我们预计全年净利润规模在18-20 亿元),2020 年有望继续维持超35%收入增速,基于:1)金赛主导国内生长激素水针市场(2018 年市占率60%以上),多年推广已形成品牌壁垒(超1600 销售队伍,覆盖全国2000 余处方医生),竞品渠道拓展仍需时间;2)配合隐针电子笔+多规格选择,患者使用便利;3)长效享便捷性优势(一周一次),预计卡式瓶明年上市后配合电子笔提高患者舒适度,推高整体毛利率;4)因生长激素院外购买比例较高,预计通过加大终端覆盖和推广长效降低或有集采影响。

  疫苗:批签发逐步恢复,新品或增厚2020 业绩我们预计公司疫苗板块收入基本持平,主因疫苗行业整体批签发收紧+狂苗因厂区重建批签发较少(中检所数据表明2019 年迈丰狂苗市占率仅1%,同比下滑5pct)。痘苗随着新厂区投产,8 月集中获得大量批签发,9-12 月回归批签发水平(中检所数据表明2019 批签发数量同比增长3%,市占率提升5pct 至37%),整体呈现恢复性增长苗头;鼻喷流感疫苗受审批进度和WHO 疫苗毒株发放时间和季节性销售影响,预计投产延期至2020 年6 月,增厚2020 年业绩。我们预计华康维持稳定,全年收入增速有望达5%。

  房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂布局提速房地产预计2019 年贡献1.5 亿左右利润,后续或受益多项优质资产储备,看好持续贡献现金流。公司自2019 年来加快对外投资步伐:1)布局双抗平台,有望与安沃泰克及金赛单抗(VEGFR、IL-1β等)/微球(曲普瑞林、奥曲肽等)平台形成生物药产业集群;2)根据神经痛专家共识,利多卡因贴剂对应40 万/年患者群,叠加新剂型(水凝胶透皮贴载药量大,皮肤相容性好)及竞争格局优势(国内仅北京泰德凝胶贴膏获批),看好利润增量。

  风险提示:水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。