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长春高新(000661):百克生物科创板IPO 过会 疫苗板块发展迎来新机遇

时间:21-02-03 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:2020 年2 月1 日,长春高新(000661)发布公告称,所属子公司长春百克首次公开发行股票并在科创板上市申请获得上海证券交易所审核通过。

百克生物是长春高新控股的重要疫苗子公司,目前拥有三款疫苗产品在售。百克生物是长春高新重要的控股子公司之一,高新持股比例为46.15%,2020 年预计百克生物净利润为4 个亿以上,目前已上市品种包括水痘减毒活疫苗、人用狂犬病疫苗(Vero 细胞)和鼻喷流感减毒活疫苗。水痘减毒活疫苗是主要的收入来源,年销售额在10 亿左右,市占率在40%左右,未来随着“两针法”的推广,市场规模有望持续扩容;人用狂犬病疫苗(Vero细胞)由于目前正在进行设备设施改造及工艺技术提升,近两年未进行生产销售,预计将于 2021 恢复生产;鼻喷冻干流感疫苗为2020 年新上市产品,是国内唯一的通过鼻腔喷雾的方式接种的流感疫苗,使用方便,有较强的市场竞争力,预计销售峰值可达20 亿元。

在研疫苗产品丰富,科创板上市拓宽融资渠道。百克生物管线丰富,包括12 项在研疫苗和 2 项在研单抗,其中带状疱疹疫苗已进入III 期临床,国产进度最快,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗已获批临床。百克上市后不会与长春高新下属另一疫苗子公司瑞宙生物形成同业竞争关系,一方面由于2 家疫苗公司在适应症、抗原组成、产品应用的关键技术均存在差异,另外长春高新承诺若瑞宙生物产品进入NDA 阶段,百克生物有权优先从长春高新购买瑞宙生物股权。本次上市拟募集资金16.81 亿元,用于已上市品种产能扩建和在研项目的建设,科创板上市极大拓宽了融资渠道,有利于疫苗板块的快速发展,疫苗资产的价值也将得到市场重估。

生长激素板块景气度持续,子公司金赛药业占据绝对龙头地位。国内约有700 万矮小儿童,目前治疗渗透率不高,仅在2-3%左右,参照美国10%左右的渗透率,国内儿童矮小市场依然处于高景气阶段,金赛药业“水针+粉针+长效”的产品组合具备竞争优势,占据国内绝对龙头地位。国内疫情防控进入有序化阶段且疫苗接种不断扩大,我们预计2021 年生长激素新患入组将恢复高增长。

疫苗子公司分拆上市迎来新机遇,维持“买入”评级。根据最新年报业绩预告,我们上调盈利预测,预计2020-2022 年归母净利分别为 30.18 亿、38.49 亿和 49.08 亿(此前预计2020-2022 年归母净利分别为28.52 亿、36.37 亿和 45.12 亿)。EPS 分别为7.46 元,9.51 元和12.13 元,对应PE 分别为64 倍、50 倍、39 倍,维持“买入”评级。

风险提示:发行失败风险;竞争加剧风险;新产品推广不及预期风险。