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长春高新(000661)2020年三季报点评:业绩增长符合预期 核心产品持续放量

时间:20-10-28 00:00    来源:西南证券

事件:公司发布2019 年年报,实现营业收入73.7 亿元,同比增长37.2%,实现归母净利润17.7 亿元,同比增长76.4%,实现扣非后归母净利润17.7亿元,同比增长77.4%。

疫苗业务快速增长,业绩超市场预期。分季度来看,2019Q4 公司实现营业收入19.3 亿元,同比增长56.2%,实现归母净利润5.3 亿元,同比增长218.4%,业绩超市场预期。若不考虑并表,2019 年四大核心子公司归母净利润同比增长76.6%,其中金赛同比增长近75%。1)金赛药业:收入48.2 亿元,同比增长51%;净利润19.8 亿元,同比增长75%,超我们之前70%增速判断。根据我们草根调研,预计19 年新患增速超35%;2)百克生物:收入10 亿元,同比下滑3.1%,净利润1.75 元,同比下滑14.4%,下滑幅度收窄,业绩符合我们预期。系狂犬疫苗停产和水痘疫苗2018 年工艺提升影响,水痘疫苗上半年批签发略受影响,2019Q1-Q4 水痘批签发量分别为51 万支、162 万支、271 万支和231 万支,批签发下半年逐步恢复,考虑到2020 年鼻喷流感即将放量,2020 年将显著增长;3)高新地产:

收入9.4 亿元,同比增长59%;净利润2.35 亿元,同比增长216%,超市场预期;4)华康药业:收入5.8 亿元,同比增长9.9%;净利润0.42 亿元,同比增长35.6%。

生长激素业绩确定性强,其他重磅品种陆续推出。1)生长激素:预计2019年国内生长激素市场规模超过50 亿元,考虑到国内庞大的适用人群和目前较低的渗透率,目前仍处于爆发期,公司为国内生长激素行业龙头,将优先享受行业成长红利。2)即将放量的重磅品种: a)促卵泡素:新适应症获批,有望成为10 亿量级重磅产品;b)流感疫苗独家鼻喷剂型获批,考虑疫情影响,2020 年有望快速放量;

盈利预测与评级。在新一届董事会带领下,公司正积极拓展多个治疗领域,公司在研产品梯队不断丰富。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021 年EPS 分别为8.10 元、10.92 元和14.72 元,对应当前股价估值分别为50倍、37 倍和28 倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”

评级。

风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;研发失败的风险。

事件:公司发布2020 三季报,前三季度实现营业收入64 亿元,同比增长17.6%;归母净利润22.6 亿元,同比增长82%,EPS 为5.58 元。

并表带动业绩高速增长,毛利率持续提升。子公司金赛药业29.5%的少数股东权益并表带动2020 前三季度业绩继续高增长,扣除并表因素,公司业绩仍维持30%以上增长。2020 前三季度毛利率为86.4%,同比提升1.2pp,毛利率提升与公司生长激素收入占比提升有关。

金赛药业业绩稳健增长,生长激素、促卵泡素持续放量。2020 前三季度金赛药业实现营业收入42.5 亿元,同比增长16.4%,实现净利润19.9 亿元,同比增长33%,利润增速快于收入增速主要与销售费用率下降有关。进入二季度,疫情消除,生长激素销售快速反弹,三季度仍然保持较快增长,预计全年仍将维持快速增长。二线品种促卵泡素市场空间大,竞争格局良好,正处于快速放量阶段,预计随着新适应症的获批,有望成为10 亿量级重磅产品。

百克生物业绩快速增长,鼻喷流感值得期待。2020 前三季度百克生物实现营业收入10.8 亿元,同比增长51%,实现净利润3.3 亿元,同比增长81.9%。前三季度百克生物水痘疫苗批签发量快速增长,带动业绩实现高速增长。新产品鼻喷流感疫苗是国内首个鼻喷流感减毒活疫苗,使用方便,易于大规模免疫,差异化优势显著,预计鼻喷流感疫苗将为公司贡献显著的业绩增量。目前公司启动百克生物分拆上市工作,有助于建立公司长效激励机制,同时为后续百克生物新产品研发以及产能扩充提供了充裕的资金条件。

地产和中成药业务平稳增长,有望继续贡献稳定现金流。2020 前三季度高新地产实现营业收入6.3 亿元,同比增长0.5%,净利润1.3 亿元,同比下降5%;华康药业实现营业收入4.2 亿元,同比下降2.3%,净利润0.4 亿元,同比增长15.4%。地产和中成药业务保持平稳运行,预计未来仍有望贡献稳定现金流。

盈利预测与评级。核心产品生长激素保持快速增长,二线产品加速放量,在研产品梯队不断丰富,我们预计2020-2022 年归母净利润分别为28.2 亿元、34.8亿元和44.5 亿元,EPS 分别为6.96 元、8.61 元和11.01 元,对应当前股价估值分别为50 倍、40 倍和31 倍,维持“买入”评级。

风险提示:生长激素放量不及预期的风险;在研产品进度不及预期的风险。