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长春高新(000661):金赛药业连续三年完成50%以上增长 业绩略超预期

时间:20-03-27 00:00    来源:方正证券

长春高新(000661)3 月26 日晚发布2019 年年报,实现销售收入73.74亿元,同比增长37.19%,归母净利润17.75 亿元,同比增长76.36%,扣非净利润17.76 亿元,同比增长77.74%。向全体股东每10 股派发现金红利10 元(含税), 每10 股转增10 股。

核心子公司金赛药业2019 年实现销售收入48.22 亿元,同比增长50.87%,连续第三年达到50%增长,实现净利润19.76 亿元,同比增长75.08%,略超预期。

公司已于2019 年11 月完成核心子公司金赛药业29.5%股权的收购,公司自2019 年11 月按持股比例99.5%合并金赛药业财务报表,增厚公司业绩。

公司2019 年业绩高增长,即使排除并表影响,公司业绩增长依然接近70%。预计2020 年金赛药业仍将保持快速发展态势,公司业绩将继续保持快速增长,维持“强烈推荐”投资评级。

公司核心子公司金赛药业2019 年净利率有所提升,业绩增长75%略超预期,叠加11 月并购后并表增加,拉动公司全年业绩高增长。

金赛药业在高基数下,连续第三年完成超过50%增长。同时,净利率由2018 年的35.24%提升到2019 年40.78%,对公司业绩拉动明显。我们认为,随着金赛药业近3000 例的长效生长激素IV 期临床试验完成病人入组和前26 周治疗,公司研发费用支出的增长放缓,同时由于销售收入不断快速增长,公司生产和销售的规模效应也在进一步显现,毛利率有所提高,销售费用率也明显下降。同时,金赛药业的收入占比从2018 年的59%提升到2019 年的65%,归母净利润占比也同样从79%提升到82%,随着2020 年金赛药业全年并表,利润占比将进一步提升。

生长激素市场潜力大,短期内虽然受到疫情影响,新患入组放缓,预计二季度将逐渐恢复,且当期收入大部分来自于在用患者,预计2020 年仍然能够保证较快增长。

生长激素行业潜力大,估计2019 年在存量患者中的渗透率不超过2.5%。公司学术推广受到临床医生认可,公司产品剂型齐全,外包装使用方便、注射疼痛感小,用药体验好,市场口碑佳。

虽然,短期内受疫情影响,今年一季度生长激素新患入组预计将出现明显下滑,但由于生长激素平均用药时长已经超过1 年,当期的销售收入大部分来自在用患者,因此预计一季度生长激素业务仍然能够保持增长态势。目前,各地门诊已逐渐恢复增长,随着国内疫情总体缓解趋势进一步延续,预计二季度开始,公司生长激素新患入组也将逐渐恢复。我们认为,2020 年全年公司生长激素业务仍然能够保持较快增长。

疫苗板块2019 年出现小幅下滑,下半年已明显有所复苏。2020年中,公司鼻喷流感疫苗计划在今年中上市,预计将拉动疫苗板块业绩快速增长。

百克生物2019 年实现收入10.00 亿元,同比下降3.07%,净利润1.75 亿元,同比下降14.44%。2019 年下半年,百克生物业绩明显回升,实现收入5.93 亿元,同比增长29.73%,净利润0.79 亿元,同比增长19.71%。公司鼻喷流感疫苗已于今年2 月获批,计划在年中上市,预计疫情过后,流感疫苗的市场需要有望增加,对百克生物今年业绩将有明显拉动。同时,百克生物后续产品研发持续推进,带状疱疹减毒活疫苗已进入临床III期试验阶段,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗已经获得临床批件,有望助推疫苗板块业务保持持续增长。

中药板块业绩增长加速和地产板块贡献业绩大幅增加。

华康药业2019 年实现收入5.80 亿元,同比增长9.95%,净利润0.42 亿元,同比增长35.56%。高新地产2019 年销售情况较好,实现收入9.42 亿元,同比增长59.03%,实现净利润2.35亿元,同比增长215.98%,预计高新地产仍将持续贡献利润,未来业绩可能存在一定波动。

盈利预测:从2020 年起,金赛药业全年按照99.5%的持股比例并表利润,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为28.31 亿、36.23 亿和45.13 亿,同比分别增长59%、28%和25%,2020-2022年EPS 分别为13.99 元、17.90 元和22.30 元。公司当前股价对应20、21、22 年PE 估值分别为37、29、23 倍,维持公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示:重组人生长激素销售推广不及预期;重组人促卵泡素销售放量不及预期;疫苗产品销售不及预期;新冠肺炎疫情对公司销售影响超出预期