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长春高新(000661):如期实现高增长 生长激素龙头优势增强

时间:20-03-27 00:00    来源:中信建投证券

事件

2019 年度,公司实现营业收入73.74 亿元,同比增长37.19%;归属于上市公司股东的净利润17.75 亿元,同比增长76.36%。经营净现金流19.35 亿元,同比增长118.84%。加权平均ROE 达到28.54%,较去年同期提升7.8 个百分点。拟每10 股派现10 元(含税),每10 股转增10 股。

点评

业绩符合预期,制药和地产均实现高增长

制药和地产均实现高增长。2019 年,公司制药业实现收入64.03 亿元,较上年同期增加34.78%;房地产业收入9.57 亿元,较上年同期增加58.04%;制药业营业利润25.48 亿元,较上年同期增加57.24%;房地产业营业利润2.54 亿元,较上年同期增加124.71%。其中,制药业高增长主要驱动因素是核心子公司金赛药业收入同比增长50.87%,百克生物虽有产能检修问题,但收入仍然平稳,华康生物核心产品调入医保甲类,收入略有增长。地产销售和建设工作顺利推荐,实现较快增长。

核心子公司金赛药业完成少数股权收购,收入利润略超预期生长激素持续高增长,重组促卵泡素加速进口替代。2019 年,公司顺利完成对金赛药业少数股东股权的收购,持股比例从70%提升至99.5%,核心管理人诉求与公司发展战略达到高度一致。2019 年实现收入48.22 亿元,同比增长50.87%,实现净利润19.76 亿元,同比增长75.08%。金赛药业核心产品为生长激素和重组促卵泡素,2019 年收入利润略超预期。其中,生长激素加大新患开发和销售力度,市场份额实现稳步增长,我们预计生长激素销售增长50%左右。重组促卵泡素2015 年获批上市,经过4 年学术推广积累, 2019 年实现快速放量,逐步实现进口替代。PDB 样本医院数据显示重组促卵泡素市场中,2018 年金赛药业市场份额达到5%,2019 年前三季度提升至12.97%。

我们认为,2020 年金赛药业机制理顺,生长激素市场空间大、渗透率仍有较大提升空间,尽管一季度疫情对生长激素新患开发造成一定延后,但公司有望通过加大二季度的营销力度追回,我们对全年销售预期持乐观态度。金赛药业作为行业龙头,仍有望维持较高增速。重组促卵泡素作为首个国产产品,已逐步得到医生认可,有望继续实现进口替代。

疫苗核心子公司产能调整,整体布局增强

因产能检修收入利润阶段性受影响,上市及在研产品群增强,2020 年有望高增长。百克生物实现收入10亿元,同比下降3.07%;实现净利润1.75 亿元,同比下降14.44%。2019 年,狂犬疫苗孙公司迈丰药业产能进行检修升级,对收入利润造成一定影响,2020 年该影响有望逐步消除。报告期内,百克生物重磅产品鼻喷流感疫苗获批上市,我们认为,鼻喷流感疫苗使用便利,提升部分人群接种意愿,是肌肉注射疫苗的重要补充,其市场空间有望达到5-10 亿元。考虑到疫情发生年份,疫苗接种意愿普遍较强的规律,我们看好鼻喷流感疫苗首年销售。研发进展方面,公司冻干人用狂犬疫苗(Vero 细胞)、带状疱疹减毒活疫苗处于临床III 期阶段,并通过合作引进呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗。除此之外,吸附无细胞百白破(三组分)联合疫苗获批临床。母公司、子公司百克生物、瑞宙生物均有疫苗布局,已有上市产品3 个,在研产品9 个,其中临床III 期产品2 个。

中药和地产业务稳健增长

中药和地产业务实现稳健增长。2019 年,中药子公司华康药业实现收入5.80 亿元,同比增长9.95%;实现净利润0.42 亿元,同比增长35.56%。华康药业核心产品银花泌炎灵片在2019 年度医保目录调整中调入医保甲类;二线成长产品疏清颗粒儿科推广顺利,实现收入稳健增长。2019 年,高新地产实现收入9.42 亿元,同比增长59.03%;实现净利润2.35 亿元,同比增长215.98%。其中,怡众及和园项目销售良好,慧园项目如期交付。

君园项目示范区及样板间建设完成,有效支持后续产品销售工作。旧改项目海容广场写字楼工程建设顺利,产品推广全面展开。

盈利预测与投资评级

预计2020-2022 年,营业收入分别为90.9 亿元、113.7 亿元、139.6 亿元,归母净利润分别为27.3 亿元、36.8亿元、46.7 亿元,同比增长53.9%、34.6%、27.0%。对应PE 分别为35.9X、26.6X、21.0X。给予买入评级。

风险提示

产品价格下降风险导致收入利润不及预期。生产和批签发进度不达预期。