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长春高新(000661)公司研究:2019业绩显着超预期 生长激素持续高增长

时间:20-01-03 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布2019 年业绩预告,2019 年全年业绩预计为16.1-18.1 亿(按金赛小股东29.5%的股份11 月开始并表口径),同比增速60%-80%(以18 年10.06 亿元归母净利为基数,非完全可比口径),EPS 约 9.32 元/股-10.48 元/股。

我们预计金赛业绩增速69%左右,再次超预期:我们根据公司预告业绩口径中值17.1 亿元,以及此前公司披露1-10 月金赛净利润16.15 亿元,导入我们的模型测算,金赛2019 年全年业绩19.4 亿元,同比增长69%,明显超出市场预期,其中11 月到12 月实现净利润3.25 亿元。我们此前曾多次在公司核心逻辑中点出金赛业绩可能超预期,11-12 月平均单月净利润与前十个月月均水平持平,说明年底无明显增加费用,盈利能力进一步增强。

我们预计高新全年业绩预计增长67%左右。根据公告的业绩中位数17.1亿元(含11 月,12 月99.5%金赛并表净利润),我们推算出金赛业绩和增速,按照2019 年全年并表口径计算,长春高新(000661)2019 年将实现21.8 亿元归母净利,增速67%(可比口径理论值,实际从2019 年11 月开始并表)。

生长激素业务前景依然广阔,龙头地位稳固,长效生长激素有望放量:根据2019 年12 月22 日周报中的最新测算,目前我国生长激素潜在市场1037亿元,19 年渗透率仅5.5%,未来达到150 亿(15%渗透率)以上市场规模概率较大,成人生长激素等新适用症还将据需扩大消费群体数量,短期内还看不到天花板;凭借生长激素粉针、水针和长效剂型组合产品,以及多年积累的终端布局、产品口碑和质量管控优势,公司无惧国内市场其他生长激素企业的挑战,长效放量有望带动业务整体规模提升。

金赛业绩承诺期确定性强,可能超预期:金赛19-21 年业绩增速承诺不低于37.64%/25.03%/19.10%。金赛并表后几乎成为高新的全资子公司,金磊成为公司第二大股东,业绩有望进一步释放;19 年生长激素高增长趋势表明业绩承诺增速只是保底值。重组促卵泡素19 年预计翻倍增长,进入收获期,单抗及化药密集布局,产品管线不断丰富,实现业务结构优化,不仅依靠生长激素增长。

集采更多是情绪扰动:河南濮阳对生长激素的“带量采购”金额仅有约200万元,且方案代表意义有限,公司生长激素增长主要动能是水针和长效,均为主要依靠自主消费驱动,院外市场占比高;国家药品带量采购当前最主要目标是节约医保资金,对于水针和长效来说,纳入国家带量采购几率很小。

盈利预测: 按照金赛2019 年11 月并表、定增股份已发行口径,预计2019-2021 年公司归母净利润分别为17.2 亿元、28.7 亿元、37.4 亿元;EPS分别为8.49 元、14.20 元、18.47 元,对应PE 分别为52x、31x、24x。若假设金赛2019 年全年并表,则19 年公司业绩预计为21.8 亿元,19 年/20 可比口径增速67%,32%,对应增发后PE 41/31X;20 年PEG 小于1,性价比凸显,维持“买入”评级。

风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;