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长春高新(000661):生长激素继续驱动高增长 治理机制理顺助力长期增长

发布时间:2020-01-03    研究机构:中国国际金融

预测盈利同比增长60-80%

长春高新(000661)公布2019 年度业绩预告,预计2019 年归母净利润16-18亿元,同比增长60-80%(2019 年11-12 月金赛药业按照99.5%的比例并表,此前为70%);业绩超出我们预期,主要是少数股权并表及生长激素销售超预期。

关注要点

生长激素高增长仍是公司业绩主要驱动力。公司自2016 年以来持续增加生长激素终端销售人员,加强渠道下沉,基层放量是驱动生长激素高增长的主要原因。公司长效生长激素在进行小于胎龄儿、Turner 综合症、儿童特发性矮小、成人生长激素缺乏等适应症的临床试验,随着长效产品的市场拓展和适应症的开发,我们预计后续长效产品占比的提升将成为生长激素新的增长点。

金赛药业少数股东权益收购已经完成,治理机制有望理顺。公司已于2019 年11 月完成对金赛药业29.5%少数股东股权的收购,一方面可以增厚上市公司业绩;另一方面也可以理顺公司治理机制,实现管理层和股东的利益一致性,助力公司长期发展。

百克生物有望恢复增长。受工艺提升因素影响,上半年百克生物产品供给受限,发货量有所降低,我们预计其下半年有所恢复。

随着水痘疫苗“一针改两针”接种方式的普及,我们预计水痘疫苗有望维持稳定增长;公司鼻喷流感疫苗已启动生产现场核查工作,有望成为新的增长点。

估值与建议

为反映收购金赛药业少数股东股权的影响及生长激素销售超预期,我们调高2019/2020 年EPS 预测2%/37%至8.43、13.55 元每股, 同时引入2021 年盈利预测17.04 元。当前股价对应2019/2020/2021 年P/E 为52x/33x/26x,调高目标价43%至500 元,目标价对应2019/2020/2021 年P/E 为59x/37x/29x,较当前收盘价有13%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

风险

生长激素终端推广不及预期,狂犬病疫苗批签发不稳定

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