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长春高新(000661):涉足RSV疫苗研发 推动业务协同

发布时间:2019-10-18    研究机构:华泰证券

布局全球热门RSV 疫苗,目标价433.80-469.95 元,维持“买入”评级

公司10 月17 日宣布与美国CyanVac 成立合资公司,专注研发呼吸道合胞病毒疫苗,我们看好公司抢占热门RSV 疫苗赛道,与现有疫苗业务协同。

考虑生长激素稳健依旧,痘苗恢复批签发,我们预计公司1-3Q 业绩增速超40%,维持19-21 年EPS 预测8.04/10.42/12.74 元,如考虑金赛整体20 年并表,则20-21 年归母净利润24.1/29.6 亿元(基于重组后直接发行股本,EPS 为12.05/14.80 元),给予20 年36-39 倍PE(考虑重组有条件通过后理顺公司机制,生物药/新制剂平台初具规模,给予可比公司20年30 倍PE20%-30%溢价),目标价433.80-469.95 元,维持买入评级。

RSV 疫苗赛道蓝海,看好国内领衔布局

呼吸道合胞病毒(RSV)为导致儿童支气管炎及肺炎的重要原因(WHO统计全球每年因RSV 引起的急性下呼吸感染新发病例超3300 万例),公司此次持股20%(出资600 万美元认购合资公司1200 万优先股)将获得产品在国内权益(合资公司获得中国以外权益并负责研发),有望在RSV疫苗市场中分一杯羹,主因:1)全球范围内无RSV 疫苗上市,当前在研企业超10 家(根据Clinical trials,Novavax III 期实验失败,Pfizer/GSK/J&J等进度最快在临床II 期),国内Advaccine 完成I 期试验,公司布局紧随其后;2)与疫苗业务协同,未来有望凭借公司疫苗销售网络在全国迅速铺开。

金赛:生长激素强劲依旧,长效有望推高毛利率

我们预计金赛9M19 有望实现约40%以上收入增速:1)根据市场调研,3Q19 生长激素企稳,纯销及新患入组增速都在40%/30%以上; 2)销售队伍增加(当前超1600 人),渗透2000 余名处方医生,提高人均单产;3)长效生长激素获得再注册批件,预计卡式瓶后续上市后配合电子笔使用推高整体毛利率,看好成人生长激素缺乏症(临床II 期收尾)市场空间。

痘苗8 月恢复批签发,看好新品提供利润增量

百克1-3Q 收入增速或有下滑,主因疫苗行业整体批签发收紧(中检所数据表明,截至9M19 狂苗批签发同比减少23%,痘苗同比减少36%),且上半年厂房搬迁产能受限。但8 月百克痘苗随着新厂区投产,集中获得大量批签发,截至9M19 市占率同比提升3pct 至35%(中检所数据),呈现恢复性增长苗头。狂苗因新厂区重建,预计2H19-1H20 批签发数量较少。

鼻喷流感疫苗有望于年内获批成为中长期新驱动,全年预计百克业绩恢复去年同期水平。华康预计稳定,前三季度及全年预计5%左右收入增长。

房地产贡献稳定现金流,生物药新制剂布局加速

房地产业务高端转型加速,看好持续贡献现金流。公司更布局双抗平台,有望与安沃泰克形成生物药产业集群;根据神经痛专家共识,利多卡因贴剂对应40 万/年患者群,叠加新剂型(水凝胶透皮贴载药量大,皮肤相容性好)及竞争格局优势(国内仅北京泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增量。

风险提示:重组及并表进展不达预期,疫苗产能恢复慢于预期。

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