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长春高新(000661):优势显著 生长激素继续保持快速增长

发布时间:2019-10-24    研究机构:中泰证券

  事件:2019 年10 月23 日,公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现营业收入54.44 亿元,同比增长31.50%;实现归母净利润12.41 亿元,同比增长47.93%;实现扣非归母净利润12.32 亿元,同比增长50.61%。

优势显著,生长激素继续保持快速增长。第三季度公司延续高增长,主业表现强劲,核心动力来自医药控股子公司金赛药业,前三季度医药企业收入增长30.99%,净利润增长49.58%。分季度看,第三季度单季度实现收入20.52 亿元(47.59%+),归母净利润5.14 亿元(76.82%+),扣非归母净利润5.13 亿元(69.56%+),第三季度受益于生长激素销售旺季、去年同期疫苗业务相对低点使得单季度增速表现突出。我们认为生长激素行业继续保持高景气,预计金赛药业继续保持快速增长,预计实现45%-50%左右的增长、归母净利润体量达到9-10 亿级别。百克生物2019 年前三季度水痘疫苗批签发485 万瓶(去年同期约599 万瓶)、其中第三季度单季度签发271.6 万瓶,狂犬疫苗(Vero细胞)批签发24.27 万支(其中第二季度开始暂无批签发)。三季度开始核心疫苗品种水痘签发逐步上量,我们预计百克生物有一定利润贡献。

2019 年第三季度期末经营性现金流净额15.76 亿元,同比增长423.21%,主要原因是下属房地产公司支付的工程款减少、收入增长带来的回款增长。应收账款及票据11.76 亿元、占收入比重22%,同比下降2 个百分点。存货期末34.88 亿元、占资产比重17%,和2019H1 期末比基本稳定。费用率方面,销售费用绝对额19.13 亿元(26.39%+),费用率35.14%、同比下降1.4 个百分点。管理费用率4.92%,研发费用率4.99%,合计下降1.7 个百分点。我们认为增幅、费用率水平基本正常。

盈利预测与投资建议:不考虑重组,我们预计2019-2021 年公司营业收入分别为70.42、92.18、115.93 亿元,同比增长31.02%、30.89%、25.77%,归母净利润分别为13.89、18.81、23.87 亿元,同比增长38.00%、35.42%、26.88%,对应EPS 为8.17、11.06、14.03 元。考虑重组(转股前),我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为18.40、24.84、31.93 亿元,同比增长88.52%、35.00%、28.58%,对应EPS 为9.20、12.42、15.97 元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2019 年有望继续保持较快增长;重组方案顺利推进有望显著提升公司利润水平和竞争力,维持“买入”评级。

风险提示:重组方案进度不及预期的风险,生长激素竞争加剧的风险,二线品种销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

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