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长春高新(000661)季报点评:3Q业绩超预期 生长激素再攀高峰

发布时间:2019-10-24    研究机构:华泰证券

3Q 业绩大幅超预期,目标价452.16-489.84 元,给予“买入”评级

公司1-3Q19 实现收入54.4 亿元(+31.5%yoy),归母净利润12.4 亿元(+47.9%yoy),3Q 归母净利润5.1 亿元(+76.8%yoy),归母扣非增速+51%yoy。1-3Q 制药业务利润增长50%,超出此前40%业绩增速预期,主因生长激素提速及疫苗恢复增长。我们预计全年业绩约40%增长,上调19-21年EPS 预测至8.36/10.79/13.20 元(前次8.04/10.42/12.74 元),如金赛整体20 年并表,20-21 年EPS 为12.56/15.47 元,给予20 年36-39 倍PE(因重组理顺机制,且生物药/新制剂平台初具规模,给予可比公司20 年30 倍PE20%-30%溢价),目标价452.16-489.84 元,给予买入评级。

金赛:生长激素3Q 提速,长效预计推高毛利率

据我们估测,金赛1-3Q19 业绩增速超50%,我们看好金赛19 年全年有望实现45%以上业绩增速,基于:1)根据市场调研,1-3Q 纯销及新患入组增速都在40%/30%以上; 2)销售队伍增加(当前超1600 人),渗透2000 余名处方医生,提高人均单产;3)长效生长激素获得再注册批件,预计卡式瓶后续上市后配合电子笔使用推高整体毛利率,看好成人生长激素缺乏症(临床II 期收尾)市场空间。

百克:疫苗增长逐步恢复,中长期看新品驱动

百克1-3Q 估测下滑幅度收窄,此前下滑主因疫苗行业整体批签发收紧(中检所数据表明,截至9M19 狂苗批签发同比减少23%,痘苗同比减少36%),且上半年厂房搬迁产能受限;但预计3Q 单季度环比提振,主因8 月百克痘苗随着新厂区投产,集中获得大量批签发(3Q19 vs 2Q19 环比增速23%),截至9M19 市占率同比提升3pct 至35%(中检所数据),呈现恢复性增长苗头。狂苗因新厂区重建,预计2H19-1H20 批签发数量较少。鼻喷流感疫苗有望于年内获批成为中长期新驱动,全年预计百克业绩恢复去年同期水平。华康前三季度估测稳健增长,预计全年5%收入增速。

房地产贡献稳定现金流,生物药/新制剂提振估值我们估测公司房地产业务3Q 单季度确认收入逾1 亿(1H19 确认收入5.4亿),后续或受益多项优质资产储备,看好持续贡献现金流。公司自今年来加快对外投资步伐,近期布局双抗平台,有望与安沃泰克形成生物药产业集群;根据神经痛专家共识,利多卡因贴剂对应40 万/年患者群,叠加新剂型(水凝胶透皮贴载药量大,皮肤相容性好)及竞争格局优势(国内仅北京泰德凝胶贴膏获批),看好新利润增量。

风险提示:重组方案落地受阻,水针降价或销售不达预期,疫苗新品推出不达预期。

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