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长春高新(000661):生长激素快速放量 公司业绩增速48%超预期

发布时间:2019-10-24    研究机构:东吴证券

  投资要点

  事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入54.44 亿元,比上年同期增长31.50%;归属于上市公司普通股股东的净利润12.41 亿元,比上年同期增长47.93%;扣非归母净利润12.32 亿元,比上年同期增长50.61%,超预期。其中单三季度实现营业收入20.52 亿元,比上年同期增长47.59%;归属于上市公司普通股股东的净利润5.14 亿元,比上年同期增长76.82%;扣非归母净利润5.13 亿元,比上年同期增长69.56%,超预期。

  生长激素板块实现快速增长,金赛药业收入增速或超45%:根据草根调研,我们认为我国生长激素整体增速较快,增速超过35%,其中金赛药业增速行业领先。我们认为金赛药业2019Q1-Q3 的增速或超过45%,收入在33-35 亿上下,考虑公司33%-35%的净利率,公司净利润或维持在11-12 亿。公司的快速增长主要由生长激素的快速放量推动。生长激素快速增长的原因我们认为主要为:1)需求端方面—消费升级带来生长激素放量,儿科新患数大幅增加,推动了公司的业绩增长。随着分级诊疗政策的推进生长激素向基层市场下沉,同时处方外流带来药店销售额的增加。2)供应端—公司加大学术推广力度,市场营销方面拓展多渠道,提升市场份额,全国市场份额增长3%。考虑到金赛药业旺季在下半年,我们预计全年业绩增速有望超过50%。

  疫苗板块三季度出现回暖,或小幅贡献利润:受制于疫苗事件,疫苗行业整体批签发进度放缓。2019 年上半年,公司水痘疫苗实现批签发235万支,同比下滑36.12%;狂犬疫苗实现批签发174 万支,同比下滑86.08%。三季度随着疫苗事件的不良影响褪去,水痘疫苗单季度批签发实现271 万支,前三季度共批签发507 万支(去年前三季度批签发599万支)。我们认为,截至三季度,考虑终端市场疫苗产品仍有供不应求的趋势,批签发的产品可全部实现销售,疫苗板块前三季度或为公司贡献利润。

  盈利预测与投资评级:在不考虑金赛药业股权并表的情况下,我们预计2019-2021 年公司实现归属母公司净利润为14.28 亿元、19.50 亿元和25.83 亿元,同比增长41.8%、36.6%和32.5%;对应EPS 分别为8.39元、11.46 元和15.18 元,我们判断金赛在渠道下沉和新品占比逐渐上升等因素的驱动下能够保持高速增长,持续为公司贡献利润;百克生物在“疫苗事件”之后逐渐恢复销售。因此,我们维持“买入”评级。

  风险提示:行业变动风险、产品推广销售不达预期。

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