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长春高新(000661):前三季度业绩超预期 估值仍处合理区间

时间:19-10-25 00:00    来源:联讯证券

事项:

昨日晚间,公司披露三季报,期内营业收入为54.44 亿元,同比增31.5%;归母净利润为12.4 亿元,同比增47.9%;扣非归母净利润12.3 亿元,同比增50.6%;其中19Q3单季度营收20.5 亿元,扣非归母净利润5.1 亿元,分别同比增47.6%和76.8%,业绩超市场预期。

评论:

前三季度业绩超预期,生长激素前景广阔

前三季度,公司营收和归母净利润分别同比增31.5%和47.9%,其中19Q3 单季度营收20.5 亿元,归母净利润5.1 亿元,分别同比增47.6%和76.8%,19Q3 营收规模和利润双双创出历史单季度最好成绩,业绩大超预期。前三季度医药业务增长30.99%,净利润增长49.58%,我们估计主要是金赛药业高业绩增速提供源动力,金赛药业19H1 营收和利润同比增速分别高达41.7%和47.8%;疫苗业务方面,百克生物上半年疫苗产品生产批签放缓,第三季度生产批签发恢复正常,2019Q1-Q3 单季度水痘减毒疫苗批签发分别约为51.4 万瓶、162.0 万瓶和257 万瓶。

公司医药业务重磅产品生长激素前景仍然广阔。金赛药业拥有国内生长激素最全产品线,粉针、水针、短效、长效等各种剂型和品种相结合,2018 年营收约32.0 亿元,净利润约11.3 亿元,分别同比增53.4%和65.1%,2019H1 营收和利润继续保持40%以上高速增长。生长激素国内市场天花板尚远,据中华医学会儿科学分会数据,国内儿童矮小症发病率约为 3%,所有矮小症人口中 4-15 周岁需要治疗的患儿有 700 万人左右,其中 1/3 为病理性,大约 210 万人左右,按当前粉针年治疗费用计算,全国治疗矮小症患儿仅10 万人,渗透率不足5%,随着社会、家长对生长激素的认识普及和深入,生长激素未来有较大发展空间。

静待收购金赛药业29.5%股份尘埃落定,助力增厚每股收益

公司收购金赛药业少数股东权益的方案已经通过证监会审核,对价支付方式和发行股份支付的底价为173.69 元/股,金赛药业的整体估值为191.08 亿元(金赛药业向全体股东分配股利11.24 亿元后,下同),本次收购29.5%金赛股权对应总价56.37 亿元,发行股份的方式支付交易对价的92.02%,即约51.87 亿元;以发行可转换债券的方式支付交易对价的7.98%,即4.5 亿元,静待Q4 收购案尘埃落定。本次金磊、林殿海两位股东通过发行股份\可转债置换为上市公司股份后,与上市公司利益更为深度捆绑一致,消除市场疑虑,解除未来发展隐患。

同时,金赛药业为主要利润源泉,金磊、林殿海承诺金赛药业2019-2021 年度实现净利润分别不低于15.58 亿元、19.48 亿元和23.20 亿元。完全并表后,也将有益增厚公司每股利润,根据增发价定价计算,假设暂不考虑后续募集配套资金和可转债转股,测算增厚2019 年每股EPS 约14%。

盈利预测与投资评级

暂不考虑收购金赛药业少数股东权益和募集配套资金影响,我们预测2019-2020 年,公司营业收入为72.27/95.88/121.73 亿元,分别同比增34.5%/32.7%/27.0%;归母净利润分别为14.45/19.25/24.36 亿元,分别同比增43.4%/33.2%/26.5%;对应每股EPS 为8.50/11.33/14.33 元,当前收盘价(418.97 元/股)对应2019-2021 年PE 估值分别为52/39/31 倍;公司未来三年净利润平均35%的高速增长,维持“买入”评级。

风险提示

生长激素行业竞争加剧;疫苗业务质量风险;行业政策风险。