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长春高新(000661):Q3业绩超预期 生长激素增长强劲 后续动力十足

时间:19-10-28 00:00    来源:国盛证券

事件:公司发布三季报,2019 前三季度收入54.4 亿元,同比+31.5%,归母净利润12.4 亿元,同比+47.9%,扣非后归母净利润12.3 亿元,同比+50.6%。第三季度收入20.5 亿元,同比+47.6%,归母净利润5.14 亿元,同比+76.8%,扣非后归母净利润5.13 亿元,同比+69.6%。

药品业务高速增长,生长激素加速:公司前三季度药品业务收入增长31.0%,净利润增长49.6%,超出市场预期。预计金赛药业生长激素业务收入增速在40%-50%之间,业绩增速超50%,单三季度生长激素收入增速在50%以上,业绩超60%。金赛全年业绩有望增长45%-55%。

疫苗业务开启回暖,全年预计同比持平。百克生物疫苗在8 月百克新厂投产后批签发有所好转,前三季度水痘疫苗批签发485 万万支(-23%),单三季度272 万支(+200%)。吉林迈丰狂犬疫苗批签发前三季度24.3 万支(-89%),因搬迁至新产区尚未完成,预计19 年批签法量可能维持这一数量,2020 年逐步恢复。预计整个疫苗业务19 年收入和利润基本持平或略增。

费用控制良好,盈利能力继续提升。经营性活动现金净流量15.76 亿元,同比+423.2%;前三季度毛利率85.9%,同比+0.63pp ,净利率32.7%,+2.84pp。中间费用下降3.57pp,主要是销售费用下降1.42pp 及研发费用下降1.32pp 所致。单三季度毛利率90.0%,相较Q2 +4.74pp,预计主要原因是高毛利的生长激素占比提高所致。

布局合胞病毒疫苗,继续扩充生长激素外产品线。公司10 月17 日公告与美国CyanVac 成立合资公司,公司出资600 万美元,持股20%,获得CyanVac公司呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗中国权益,合资公司获得中国外全球范围内的权益。RSV 是导致婴儿感染疾病死亡第二大因素,全球每年10 万人死于RSV 引起的疾病,目前全球范围尚无RSV 疫苗上市,国内最快的为Advaccine(完成一期临床),公司在RSV 疫苗的领先布局将优化疫苗产品线。随着鼻喷流感疫苗年底或明年初即将获批,带状疱疹疫苗二期临床顺利完成,麻腮风三联苗技术引入,13 价、20 价肺炎疫苗2020 年进入临床,公司在疫苗领域实力将快速提升。单抗/双抗、化药两个创新研发平台的布局,5%利多卡因透皮贴片生产和销售权益引入有望加速公司单抗产品研发进度,扩充化药产品线,使未来公司业务结构更加合理,从主要依靠生长激素驱动到生长激素、疫苗、创新药多元驱动。

盈利预测:预计2019-2021 年公司归母净利润分别为14.8 亿元、19.5 亿元、25.2 亿元,增速47%,32%,29%;EPS 分别为8.70 元、11.49 元、14.83元,对应PE 分别为46x、35x、27x。若考虑金赛并表,则19/20 年公司业绩约为20.0、24.0 亿元,对应增发后PE42/32X,20 年PEG≈1,维持“买入”评级。

风险提示:垄断地位被打破;新产品上市及推广进度不及预期;行业监管政策变化对公司造成负面影响;在研产品进度不及预期的风险;